作为一名浸淫资本市场十余年的老兵，最近经常被问到同一个问题：港股到底什么时候能反弹？说实话，看着恒指今年在全球主要市场中垫底的表现，我也常常陷入思考。毕竟从表面看，美联储暂停加息、国内刺激政策频出，这些本该是利好消息，但市场就是不买账。

历史的启示：谁在真正左右港股？

记得2016-2018年那轮港股大牛市，当时我正在香港中环一家投行工作。每天看着交易大厅里此起彼伏的电话铃声，感受着市场的狂热。有趣的是，那会儿美联储正在加息缩表，按常理说应该利空港股，但市场却走得气势如虹。现在想来，关键还是国内推行的供给侧改革和棚改政策，直接点燃了投资和地产周期。

2020年疫情后的反弹更是个典型案例。当时我在家办公，每天盯着三个屏幕看盘。记得特别清楚，3月份市场一片恐慌时，我们团队逆向加仓了港股龙头股。后来政府推出万亿特别国债，加上中国供应链的韧性，市场走出了令人咋舌的V型反转。

当下困局：为何利好频出却不涨？

这让我想起老领导常说的一句话："市场就像个叛逆期的孩子，你越急着要它怎样，它越不按套路出牌。"最近的情况就是如此：

美联储那边，11月暂停加息后，美债收益率从5%的高位回落，按理说应该利好港股，特别是那些对利率敏感的成长股。可市场似乎更在意美国财政部发债节奏的变化，每次拍卖数据不佳，都会引发新一轮担忧。

国内方面，前几天和深圳的开发商朋友吃饭，他苦笑着说现在的楼市刺激政策就像"隔靴搔痒"。虽然最近降低了二套房首付比例，放宽了普通住宅标准，但购房者的观望情绪依然浓厚。这不，10月房地产开发投资还在下滑，国房景气指数连续六个月走低。

资金的沉默：外资为何还在观望？

最让我纳闷的是资金流向。上周和几个外资机构的朋友喝咖啡，他们坦言虽然配置已经很低，但还是不敢轻易加仓。EPFR数据显示，海外主动型基金连续21周流出中资股，这种持续性在历史上都很少见。

这让我想起2015年股灾后的场景。当时市场也是各种利好不断，但外资就是按兵不动，直到企业盈利真正开始改善。看来这次也一样，基本面不转好，资金很难真正回流。

转机何在？三个需要关注的信号

根据这些年的经验，我认为要看到港股真正反弹，需要密切关注三点：

第一是楼市能否企稳。最近政府正在拟定房企白名单，要求银行对房地产贷款"三个不低于"，这些政策能否扭转市场预期至关重要。就像我常说的，在中国经济中，房地产永远是最关键的变量之一。

第二是财政政策的力度。1万亿特别国债的增发是个积极信号，但需要观察后续是否还有更多举措。记得2008年时，真正让市场走出低谷的是"四万亿"计划的推出。

第三是企业盈利的改善。现在港股估值已经跌到8.47倍，远低于历史均值。但便宜不是买入的理由，盈利拐点才是。我们需要看到PPI、PMI等指标持续好转，才能确认基本面反转。

说实话，预测市场底部从来都是吃力不讨好的事。但我相信，当绝大多数人都对港股失去信心时，转机可能就在不远处。毕竟投资市场上，最黑暗的时刻往往孕育着最大的机会。让我们保持耐心，静待花开。